科创板配套细则料两会后推出

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1月23日举行的中央全面深化改革委员会第六次会议审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》等。

' q& r6 u. q7 k. r　　国泰君安非银团队认为，设立上交所科创板并试点注册制是2019年深化资本市场改革的最重要措施之一，其中注册制意义更为重大。注册制意味的市场化定价机制，兴业营业网点将是资本市场最重要的变革，后续将推出一系列配套制度细则确保上交所科创板注册制尽快落地。

　　该团队预计，配套制度细则征求意见稿将于两会后推出，首批科创板公司最快将于二季度推出。

4 t: z7 o/ z. [7 [, w9 R　　该团队指出，在科创板注册制背景下，市场化定价机制以及承销机构跟投机制将对投行的定价能力、销售能力、资本实力提出新的要求；同时，科创板上市公司的承销费率将大概率高于传统企业，这将促使证券公司投行业务告别发行通道角色，对全行业投行业务定价水平及执业质量产生积极影响，有利于行业形成更加公平、有序、合理的价格机制和健康竞争格局。

　　此外，该团队认为，投行竞争格局将进一步向头部券商集中，科创板注册制将为参与的头部券商带来一定业绩增量和协同价值。

# D+ L. r0 x7 J8 R( y) R　　承销保荐收入方面，作为增量改革，科创板首批上市企业节奏将可控，预计首批发行家数在10-15家，首批发行规模将在200亿以内，按照5%承销保荐费率测算，将贡献10个亿投行收入，与2018年我们测算的全行业投行业务收入350亿左右相比，贡献度2.9%，对全行业营收贡献预计在0.5%以下，较为有限。

　　同时，科创板注册制下，定价能力和销售能力强的投行将在新股发行配售中获得更多话语权，从而获得与参与机构更强的客户黏性，有利于发挥更大协同价值。

; n# ]0 P# k) C5 U　　此外，承销机构跟投机制下，投行将获得一定跟投收入，跟投比例等细则仍待后续一系列征求意见稿明确。